AI应用公司到底有没有长期价值？这是当下市场对美图这类公司最根本的分歧。
在2026年中期业绩发布后与华尔街见闻·硬AI的独家对话中，美图CFO颜劲良对这个问题给出了一个判断框架：分歧的根源在于市场有一部分人按终极价值为零给AI应用公司定价，认为大模型公司终将吞噬一切。但如果这个判断成立，过去大半年大模型能力提升了很多，AI应用公司应该消失了一批才对，实际上没有发生。
最终驱动估值的唯一东西是现金流增长，“我们把东西做出来，持续增长，再过一两年，不信也得信。”
能活下来只是起点，市场更想知道的是壁垒在哪里？
美图给出的答案是在垂直场景里一层一层创造出来：选一个有价值的垂直行业，在里面提供提效的能力，让用户把资产留下来，把协作关系建起来，参与到发行和数据分析的环节里。美图围绕用户工作流做到体验和效果最好，大模型公司没办法在每一个垂直领域都投入足够的资源全面竞争。
这套逻辑跟2025年报发布时美图CEO吴欣鸿讲的上游中台加下游渠道的组合一脉相承，中间的产品生产环节被AI大幅压缩，但需求发现和用户触达仍然是应用公司的领地。
对于美图来说，通用模型本身的角色也是一个容易被忽略的变量。
有些人以前从来不修图，有了通用模型之后开始接触AI修图，发现垂直产品的效果好很多，没有奇奇怪怪的幻觉，就会转化过来。通用模型改变了用户习惯，垂直产品承接了被改变之后的需求。在美图的观察里，通用模型还是一个导流渠道。
支撑垂直打法的成本结构也跟通用大模型公司有本质区别。
今年1到5月，美图影像产品超过96%的生成式AI功能调用来自自研的美图奇想大模型，第三方API成本维持在影像与设计产品收入的中等个位数比例。美图在训练端聚焦垂直模型，参数量和调优成本远低于基础大模型，这意味着毛利有保护，规模效应可以兑现。
这些壁垒和成本优势正在通过ARPPU值的变化体现出来。
美图设计室已经有几千个用户，年化付费金额是整体ARPPU值的十倍，因为他们在高频使用AI能力，大量消耗算力点。这类高ARPPU用户的数量，相比去年12月增长了约6倍。
另一个产品MVLAND月均ARPPU达到220元，一年超过2000元，已经进入专业级产品的定价区间。过去订阅模式下，18元一个月就是天花板，收费没有弹性。AI算力点消费模式打破了这个天花板，让收费能够真正跟随用户的付费意愿走。
2026年上半年，美图的AI算力点消费总额环比增长超过46%，二季度还在加速，全部来自用户真金白银的购买和消耗。
而这一切还处在非常早期的阶段。大量用户跟AI的交流还停留在与AI聊天的级别，真正在垂直场景里用AI提效的用户只是很小的一部分，整个市场的渗透率远没有到成熟期。这也意味着后面还有很大的增长空间。
生产力应用付费用户从3月到6月变化不大，但同期ARR从5.8亿增长到6.2亿，短期看确实有平台期的特征。但很多新的垂直场景产品今年上半年才推出和起量，成熟应用如美图设计室也在从电商套图延伸到社媒素材等新需求。在行业渗透率刚刚开始的阶段，用一个季度的数据变化去锁定长期趋势判断，可能并不合适。
以下是美图CFO颜劲良与硬AI的对话实录，围绕AI应用公司的生态位与估值逻辑、壁垒的构建方式、算力成本结构、ARPPU值的质变、算力点消费模式以及生产力应用增长节奏等核心议题展开。
华尔街见闻·硬AI：市场对美图估值分歧很多，公司最合适的估值框架应该是怎样的？
颜劲良：最终唯一驱动估值的，就是现金流的增长。分歧最重要的点在于，大家认不认为AI应用公司能存活下来。如果市场判断AI应用公司没有生态位，全部要被大模型公司驱赶，不管你今天有多少利润、多少增长，股价都会跌，因为市场会觉得你没有终极价值。
但另一种观点是，相信AI应用有生态位，可以通过更聚焦地服务用户，做出非常符合垂直用户的工作流，服务他们从生产影像到分发到数据分析乃至选品的各个环节，让用户留下资产，形成数据飞轮并陪伴用户成长。同时，大模型公司可能没办法在所有垂直领域全面竞争，因为对它们来说聚焦一个垂直的相对于他们对全行业卖通用API业务的收入规模不够吸引，它可能就不愿意做或者做不好。在这个框架下，垂直AI应用就有长期存在的价值，并且被严重低估的。
我们肯定认为AI应用有长期价值。美图从PC时代已经跟大厂巨头竞争多年，我们非常敬畏巨头但他们也并非“天下无敌”，否则美图秀秀就不会成为中国图片美化赛道用户规模第一了。
华尔街见闻·硬AI：这个行业信的人就会信，不信的人完全不信。
颜劲良：没关系，我们把产品做出来，持续增长，再过一两年，不信也得信。如果大模型吞噬一切成立的话，这大半年模型能力已经提升很多，AI应用公司应该消失了一批才对，但实际上没有发生。
华尔街见闻·硬AI：过去半年通用大模型和Agent能力在提升，公司认为自己最难复制的壁垒是什么？
颜劲良：所有壁垒都是要自己创造出来的。比如我们选择一个垂直场景，这个场景里有值得提升效率的地方，这就是价值。我们想办法让用户留下来，比如管理资产、提供协作模块、参与发行环节、帮电商做选品和数据分析，围绕垂直场景和用户工作流做出最好的体验和效果，这就是壁垒。
华尔街见闻·硬AI：有没有观察到哪些功能或使用量被通用模型分流掉？
颜劲良：对我们来说，好像不是很明显，比如通用大模型修图也还没有办法一步到位，做到最好的效果。通用模型反而有可能为我们带来新用户。比如有些人以前从来不修图，有了通用模型之后开始接触，直到某天发现相比之下美图的垂直产品效果好很多，会更理解他想要什么、没有奇奇怪怪的幻觉，然后变成我们的用户。
华尔街见闻·硬AI：通用模型反而成了导流渠道。
颜劲良：它改变了用户的习惯。
华尔街见闻·硬AI：公司披露今年一到五月美图影像产品生成式AI功能调用里平均96.3%来自美图奇想大模型，这个比例按调用次数算还是按成本算？
颜劲良：按调用次数。
华尔街见闻·硬AI：一个场景要跑到什么样的调用量自研才是划算的？
颜劲良：没有一个绝对的答案。比如牙齿整齐和牙齿美白这两个功能，听上去需求不大，但训一个垂直模型成本也很低。不完全看调用量，要看训练具体场景的成本。
华尔街见闻·硬AI：AI上游Token价格往下走，但GPU上涨，美图的成本结构是怎样的？
颜劲良：总的来说，算力是成本大头，第三方API成本比较少。但市面上价格贵的GPU主要是最高端的训练GPU。我们训练的是垂直模型，针对具体应用场景，参数量和调优成本都更低，但训出来的效果在垂直领域可能比通用模型要好很多。换句话说，这种模型的推理算力不一定依赖最新GPU，老GPU也能跑，国产替代也一直在上，推理成本不见得越来越贵。
华尔街见闻·硬AI：公司内部看的是每次生成的成本还是成功交付一个成果的成本？
颜劲良：产品从前端收费模式来说，都是按照用户生成一次来计费的。当然内部团队会去研究一次生成产生多少收入、对应多少成本。
华尔街见闻·硬AI：这次中报业绩最值得市场关注的指标是哪些？
颜劲良：我觉得最值得关注的是ARPPU值在一些产品里发生的质变。
比如美图设计室以订阅为主，但我们发现已经有几千个用户，年化付费是平均ARPPU值的十倍，因为他们在高频使用某些AI能力，带来很多算力点消耗。过去不太可能发生这种情况，比如会员订阅18元一个月，那一个月的ARPPU就是18元，不会有收费弹性。AI算力点消费模式能够在很大程度上带动ARPPU值提升，后面会逐步释放出来。
另一个产品MVLAND，ARPPU值是我们公司产品综合ARPPU值的十几倍，一个月220元左右，那一年就有2000多元。这代表我们有能力做出定价水平在专业级产品区间的产品，跟过去做十几块钱一个月、两百块钱一年的产品完全不同。
华尔街见闻·硬AI：订阅叠加算力点的组合给公司带来的主要变化是什么？
颜劲良：最大的变化是它能够真正按照用户的付费意愿来收费，不会硬设一个天花板在里头。
华尔街见闻·硬AI：今年一二季度AI算力点消费总额环比增长超过46%，这里说的消费总额是用户真金白银买的已经消耗掉的部分还是包括赠送？
颜劲良：是用户真金白银买的，并且消耗掉了。
华尔街见闻·硬AI：AI生产力应用的ARR约6.2亿元，包括算力点收入吗？
颜劲良：包括。
华尔街见闻·硬AI：按量收费的话季度波动会不会变大？
颜劲良：我觉得没有关系。我们产品聚焦的垂直场景都是有持续需求的，比如口播、MV、社媒营销。以前美图设计室确实有季节性，“618”前后用户用得很多，7月之后会休息一段时间。但各种垂直场景全加起来的话，季节性就不明显了。
华尔街见闻·硬AI：生产力应用付费用户从三月到六月基本没变化，但同期ARR从5.8亿到6.2亿，重心是不是已经从新用户增长转到靠ARPPU值？
颜劲良：不能这样理解。AI为垂直领域提效这件事，还处在非常早期，很多用户并没有真正接触到这些AI工具，大多数用户跟AI的交集，可能还停留在和chatbot聊天的级别，所以AI生产力应用并没有那么快进入成熟期。生产力应用的订阅用户增速在这三个月变化不大，是因为很多新的垂直场景产品今年上半年才推出、才起量。我的建议是不要把一个季度的数据变化马上形成对未来判断的改变，就整个AI时代来说，所有应用其实都还在非常早期阶段。
华尔街见闻·硬AI：那可不可以理解为产品起量很快，进入平台期也很快，美图以用户需求发现见长，可以很快发现下一个需求继续增长？
颜劲良：可以这么理解。整个开发节奏变快了，以前我们要慢慢找核心功能点，再通过很长时间推广，现在验证一个功能好不好的时间可以变得很短，发现问题、提出解决方案、用户使用起来，整个速度加快。
华尔街见闻·硬AI：这次利润增长比收入更快，能不能解释一下为什么“更快”？
颜劲良：两个原因。第一，产品开发人员是相对固定成本，用户付费更多或者付更高的价格，自然会有更多净利润。第二，团队确实在用AI提效，比如AI coding、辅助设计等工具，人员没有大幅变化的情况下，可以做出很多新产品。
华尔街见闻·硬AI：下半年继续加大投入的话，市场应该更关注收入增长还是毛利率还是现金流？
颜劲良：这几个维度要综合起来看。我们还是更聚焦如何通过产品去实现高质量的收入和利润，而不是先花一大笔钱把免费用户捞进来再说。我们投入每一分钱都会想着回本，可以接受回本有一个周期，但不会接受投完再说。
华尔街见闻·硬AI：上半年国际市场各区域主要差别在哪里？
颜劲良：上半年国际市场收入同比增长41.7%，显著快于国内市场。从收入的国家地区分布来看，美国、日本、韩国、泰国、巴西这几个国家排在前列。
华尔街见闻·硬AI：美图接下来打造产品的思路是怎样的，怎么提高投入产出效率？
颜劲良：打造产品的核心，是要快速验证一个idea和产品能不能做到产品与市场的匹配。我们会通过内部AI创新工作室以及类似孵化机制，快速验证各种垂直场景的AI应用。每个项目设定一笔相对固定的投入，金额不会很大，可能1000万元以内，让小团队快速把产品做出来，快速验证PMF。结果不错的话再加大投入，比如Picchi、MVLAND就是这样诞生和成长的。
华尔街见闻·硬AI：组织架构过去半年具体有哪些变化？
颜劲良：延续AI创新工作室或者类似孵化机制，我们允许大产品下面的核心产品经理单独成立工作室。一个很典型的例子，开拍就是从美颜相机团队出来的，因为美颜相机有一个提词器功能收入不错，团队发现有很多人用来做口播视频字幕，就围绕这个功能点打造了开拍。以前另立项目难度很高，现在我们把难度变得很低，鼓励团队做创新尝试。
华尔街见闻·硬AI：这些变化有没有反映在可量化的指标上？
颜劲良：很明显，我们在过去6到12个月推出的产品，比五年前多很多，五年前可能一年时间都推出不了一个新产品。研发团队规模没有特别大变化，这就是提效的来源。
华尔街见闻·硬AI：大模型现在强调B端用户，你们呢？
颜劲良：短期内我们更多是服务那种个人用产品满足工作需求的用户，也就是小B端用户，但把周期拉长到三至五年，我们也一定会逐步延伸到B端企业用户。
华尔街见闻·硬AI：会不会考虑把功能接入企业的AI中台，把美图产品放到更多公司工作流里？
颜劲良：我们不会很通用地去接入。如果面向企业，可能也会寻找垂直领域有需求的企业。还有一种可能性，我们把影像能力包装成Skill，以API形式卖给这些中台。这些现在听起来都是试验性的工作，但不妨一试。
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