原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao ) 作者 | 温颖颖
"中国鸭王"栽了。
湖南监管局近日下发《行政处罚事先告知书》：绝味食品因涉嫌信息披露违法违规、被处罚 400 万元，董事长及多人被合计处罚 450 万元。与此同时，公司股票被实施其他风险警示，A 股简称变为" ST 绝味"。
要知道，从营收规模到门店数量，绝味食品一直压着煌上煌、周黑鸭，是卤味三巨头里的老大，被网友冠以"中国鸭王"的称号。
如今却被戴上 ST 的帽子，这意味着绝味食品可能面临融资受阻、品牌销量受损的局面。A 股中，不乏被 ST 后股价一路下滑甚至退市的案例，这对于绝味食品无疑是一记重拳。
更让人意外的是，一般企业造假惯常是"虚增收入"，绝味食品却是"虚减收入"。
根据上述《告知书》，2017-2021 年，绝味食品未计入加盟店装修收入，金额占对应年度营收的 5.48%、3.79%、2.2%、2.39%、1.64%，5 年合计隐瞒约 7.23亿元。
这期间，绝味食品的营收增速大起大落：2019 年同比暴增 18.4%，2020 年却骤降至仅 2%，2021 年又飙升 24.1%，让外界对其经营稳定性产生质疑。
而在业绩波动期，绝味食品反而还要"藏富"。问题来了，它到底图什么？
"藏富"的猜想
绝味食品少报收入的原因，被外界猜测最多的，是公司装修款变成了"个人收款"。
据绝味食品的业务流程，总部一般会给加盟店统一外包或指定装修供应商。这次少报的"加盟店装修收入"，涉及的便是这块资金。
绝味食品当年的招股书上，仅列出"加盟费管理收入"，没有提到装修款项。意味着，在上市之前，这笔钱就游离于系统之外。
动辄数亿元，绝味食品为何"遗忘"？
有观点认为，绝味食品并非有意，其最初没意识到装修业务也属于经营业务，因为装修款统一在名叫"加盟商委员会"的自治组织里流转，未真正进入公司账户——加盟商把装修钱打进委员会的共管账户、后者把钱给到装修公司，听起来像是加盟商私底下的行为。
但事情没有那么简单。
早在 2023 年 4 月，监管部门就曾点名绝味食品：2017 年 1 月 -2018 年 7 月，绝味食品通过员工个人账户收取公司门店营业款、加盟费、管理费，合计 2107.07 万元，未存入公司账户。时任董事长戴文军、时任财务总监彭才刚等人被监管部门出具监管函。
今年 9 月的调查结果进一步指出，时任财务总监彭才刚甚至安排财务部员工出借个人银行账户，处理加盟门店装修业务。
这至少证明，绝味食品高层知晓此事，甚至有可能参与其中。
另一种可能，是美化加盟店的盈利能力。
绝味食品创立于 2005 年，用了 12 年时间，才把门店数做到 7924 家。但从 2017 年至 2023 年的 7 年间，公司却以更快的速度新增了超 8000 家店，总数直接翻倍。2019 年跨过"万店"门槛时，营收同比飙升 18.4% 至 51.7 亿元；到 2023 年，门店数逼近 1.6 万家，营收也冲上了 72.6 亿元的峰值。
驱动规模扩张的核心，并不复杂——超过七成收入来自加盟店批发业务。问题是，绝味食品如何在短时间内吸引到如此庞大的加盟商群体？
一个合理的猜测是：为了让加盟商相信"开店就能赚钱"，公司有意营造"门店赚钱"的假象。装修费本是加盟商必须承担的成本，如果被"藏"了，加盟商的账面利润率自然被放大，看上去投资回报更为可观。
蓝鲸新闻亦援引专业人士的表述指出："公司虚减营业收入本身不会直接抬高当期净利润，但正因为它把利润做低了，反而可以反向操纵毛利率、周转率、成长性等关键指标，误导投资者对公司盈利质量和扩张速度的判断。"
换句话说，绝味食品并非"忘记记账"，而是精心调整了账面呈现。
是重击，还是"机会"？
ST（其他风险警示）并不等于 *ST（退市风险警示）。按规则，只要满足"行政处罚决定已满 12 个月"以及"完成财务追溯重述"两项条件，便有机会摘掉 ST。理论上，绝味食品还有转圜的余地。
甚至有投资者认为，这是绝味食品绝好的"黄金坑"机会。
不过，绝味食品的基本面未必能配上这种追捧。在 2023 年创下营收峰值后，2024 年开始绝味食品的业绩全面疲软。这一年营收同比下降 13.8% 至 62.6 亿元，净利润更是同比暴跌 35.7% 至 2.04 亿元，相比 2021 年的 9.67 亿元，缩水近八成。2025 年上半年，营收再度下滑 15.6%，净利润腰斩 42%。
加盟模式也在退潮。2024 年，绝味食品的加盟店批发业务收入下滑 15%；2025 上半年，甚至不再单独披露该业务的收入了，但另一个与之相关的加盟商管理业务，收入同比下滑 20.3%。
在营门店也在缩水，截至 2025 年 9 月，缩减至 1.07 万家，较峰值收缩近三分之一。
绝味食品也在努力自救，试图拉回用户的关注。《哪吒 2》热映期间推出"免费吃哪吒同款藕片"，又与雪碧搞跨界联名，今年上半年一共砸下了 9231 万元做广告宣传，但从财报上看，这些营销行为除了让广告支出同比增加 18.2%，并未带来实质性改善。
股价的表现更为残酷。9 月 22 日停牌一天，23 日、24 日连续跌停，收盘价 13.77 元 / 股，较历史高点 98.29 元 / 股跌去八成以上。
然而，在投资者社区里，却有人喊出"低位增持""抄底黄金坑"。逻辑是：同行股价已逐步修复，只要绝味食品一年后顺利摘帽，便可能迎来估值修复。
这种美好的畅想，能如愿以偿吗？
残酷的现实
绝味食品最大的麻烦，不在 ST 帽子，而在主营业务。
2025 上半年，贡献 84.88% 营收的卤制食品收入同比减少 16.7%，鲜货类产品收入同比下滑 19.15%。至于供应链物流等非核心业务，即便逆势增长 9.8%，贡献也微乎其微。
绝味食品提到，同质化竞争、新兴渠道的分流、消费者价值感不足等，均是公司目前的挑战。
消费者价值感不足，更直白的说法，就是性价比低，一个字就是"贵"。
在抖音上，# 绝味鸭脖贵 # # 绝味鸭脖贵得离谱 # 等相关话题累计播放量超 8 万次。有网友吐槽：在绝味买卤货经常会超预算，别的品牌按一斤算钱，绝味却按半斤算钱，比如鸭脖 24 元 / 半斤，一不留神就买了一斤（48 元）。
"本来单价就贵，买多了更是雪上加霜。"一位网友发视频吐槽道："小翅中 50 块一斤、鸭胗 80 块一斤，三个鸭胗 17 块，海带结 9 块多，我咬咬牙都吃不起。"
更棘手的是，绝味食品多次被曝出食品安全问题，进一步削弱消费者信任。
据南昌电视台《江西政法》的报道，绝味食品位于江西的生产基地，曾存在员工徒手操作食品、隔夜卤菜再销售、鸭脚掉地上捡起来继续卖等问题，熟食车间里，甚至出现了强腐蚀性的化工原料。另有绝味食品的加盟店，员工将菜碟放厕所蹲便器上冲洗，工作服都是要脏到"看不下去才洗"。
2024 年，香港食环署发布公告称，绝味食品销售的一批预包装冷冻藤椒风味鸭翅，疑似受到李斯特菌污染，已要求受影响批次产品下架。同年，加拿大也以相同的理由，要求绝味食品召回在售的数十种产品，包括土豆片、豆干、鸭脖等。
黑猫投诉平台上，有超 1573 条关于绝味鸭脖的投诉，包括"吃出蟑螂""变质发臭""有异物"等问题，甚至有消费者投诉"吃出蛆"。
说白了，绝味食品面临的，是根源性的产品力与品牌号召力问题，而非负面舆情等影响。在这样的情况下，即便未来摘掉 ST，消费者的信任和市场份额又能否挽回？
与之对比，友商正加速赶超。2025 年上半年，煌上煌净利润同比增长 27%，周黑鸭更是暴增 228%。绝味虽仍是行业第一，但领先优势正在迅速缩水。
一年之后，卤味江湖的格局会走向何方？或许没人能给出确切的答案。但可以确定的是，绝味食品的"翻身仗"，恐怕远比想象中更难打。
参考资料：
融中财经《绝味食品突遭 ST：熟悉的鸭脖，为何栽在"虚减收入"？》
食品内参《两年关店上万家，加盟模式大败退，这个行业的苦日子刚刚开始？》
瑞财经《戴文军"藏钱"，绝味食品被"戴帽"》
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